日前，粉筆(02469.HK)發(fā)布2023年中期業(yè)績報告。報告顯示，截至2023年6月30日止六個月，粉筆錄得經(jīng)調(diào)整利潤2.88億元人民幣，上年同期為9563萬元人民幣，同比增長達201.2%;實現(xiàn)營收16.82億元人民幣，同比增長15.9%。

公開資料顯示，粉筆主營業(yè)務(wù)為非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)，其核心收益來源于在線培訓(xùn)、線下培訓(xùn)、教材及輔導(dǎo)教材的銷售三大板塊。得益于OMO模式帶來的渠道協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，2023年上半年，粉筆實現(xiàn)營收利潤雙雙上漲，各項業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)優(yōu)秀，在線培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率達61%。

盈利能力持續(xù)增強，經(jīng)調(diào)整利潤2.88億元

2023年上半年，粉筆錄得經(jīng)調(diào)整利潤2.88億元，上年同期為9563萬元，同比增長201.2%，實現(xiàn)了超2倍增長。受益于外部經(jīng)營環(huán)境改善、業(yè)務(wù)策略優(yōu)化及經(jīng)營效率的持續(xù)提升，粉筆三大業(yè)務(wù)毛利率齊增，共錄得毛利潤8.56億元，毛利率達50.9%，上年同期為47.5%，提升3.4個百分點。

值得注意的是，由于粉筆已于今年1月上市，由pre IPO優(yōu)先股隨公司估值增加引起的公允價值虧損不再存在，公司總負(fù)債從2022年12月31日的125億元大幅降低至2023年6月30日的8.9億元。截至2023年6月30日，粉筆凈流動資產(chǎn)達10.45億元，較2022年12月31日的5.65億增長84.9%，公司經(jīng)營安全性進一步提升。流動負(fù)債比率從2022年12月31日的1.8倍提升至2.3倍，已經(jīng)超過二級市場普遍認(rèn)可的2.0倍健康水平。

盈利能力持續(xù)增強的背后是粉筆優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和雙向渠道的乘數(shù)效應(yīng)初顯。資料顯示，截至2023年6月30日，粉筆線上平臺累計擁有5620萬注冊用戶，基于在線平臺的學(xué)員偏好及行為數(shù)據(jù)開展高效率營銷活動，以具有成本效益以及輕資產(chǎn)的方式增加付費人次。據(jù)公開資料，粉筆依靠口碑營銷有效控制銷售及營銷費用，銷售人員數(shù)量及廣告費顯著低于行業(yè)平均水平。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2021年付費人次計，粉筆在中國職業(yè)考試培訓(xùn)行業(yè)中排名第一，也是中國最大的線上職業(yè)考試培訓(xùn)服務(wù)供應(yīng)商，超過其余五大市場參與者的規(guī)?？偤?。在用戶池沉淀基礎(chǔ)上，粉筆重視培訓(xùn)服務(wù)附加值的提升，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的策略逐步收效。公開資料顯示，粉筆自2020年起推出客單價較高的精品班，通過提供答疑、小組練習(xí)、一對一服務(wù)等增加值服務(wù)，定價通常介于人民幣980元至49,800元之間，高于線上系統(tǒng)班和專項班99元至980元的定價區(qū)間，受良好的學(xué)習(xí)效果推動，線上精品班的付費人次持續(xù)增長，有望進一步打開客單價提升空間。據(jù)粉筆2023年中期業(yè)績報告，在線培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率達61%，營收占比43.4%，盈利表現(xiàn)優(yōu)秀。隨著OMO模式布局初見成效，以及在線產(chǎn)品的分層升級和線下網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)覆蓋、線下盈利增長曲線明顯，粉筆持續(xù)盈利的想象空間進一步得到拓展。

三大業(yè)務(wù)成長表現(xiàn)亮眼，營收均實現(xiàn)高速增長

業(yè)績報告顯示，2023年上半年，粉筆有限公司錄得營收16.82億元，同比增長15.9%，實現(xiàn)兩位數(shù)高速增長，經(jīng)營韌性進一步提升。

2023年上半年，粉筆在線培訓(xùn)業(yè)務(wù)錄得營收7.30億元，營收占比43.4%，仍為公司第一大收入來源。線下培訓(xùn)業(yè)務(wù)錄得營收6.93億元，同比增長32.3%，成功實現(xiàn)超高速增長;線下營收占比41.2%，上年同期占比36.1%，與在線培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入差距進一步縮小，經(jīng)營健康度穩(wěn)步提升。圖書銷售業(yè)務(wù)錄得營收2.59億元，同比增長23.1%，營收占比15.4%，同步實現(xiàn)兩位數(shù)超高速增長。三大業(yè)務(wù)齊頭并進，體現(xiàn)了自今年1月上市以來，粉筆各業(yè)務(wù)板塊目標(biāo)貫徹明確，OMO模式落地凸顯協(xié)同效應(yīng)，成長能力進一步激發(fā)，活力顯著增強。

當(dāng)前，中國非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)需求旺盛，市場前景廣闊。據(jù)弗若斯特沙利文報告，2021年中國職業(yè)考試培訓(xùn)市場規(guī)模為691億元，2021-2026年，該市場有望以14%的復(fù)合增速增長至1102億元，中國職業(yè)考試培訓(xùn)人次將從1620萬提升至2240萬，招錄類考試培訓(xùn)滲透率有望從2021年的27.1%提升至2026年的31.4%。

得益于領(lǐng)先行業(yè)的技術(shù)能力、品牌知名度、高素質(zhì)教職員和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品開發(fā)能力等方面優(yōu)勢，粉筆有望直接受益于市場規(guī)模的增長。截至2023年6月30日止六個月，粉筆線上平臺累計注冊用戶約5620萬名，平均月活用戶數(shù)約920萬，去年同期為750萬，同比增長約22%。同時，粉筆通過積極探索產(chǎn)研經(jīng)驗復(fù)用、把握交叉銷售及增值銷售機會，進一步擴大產(chǎn)品課程矩陣，拓展市場份額，發(fā)掘國內(nèi)非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)市場的潛在空間。

OMO模式協(xié)同優(yōu)勢顯現(xiàn)，全渠道高效成長

作為首家誕生于互聯(lián)網(wǎng)并整合線下資源的招錄類考試培訓(xùn)服務(wù)供應(yīng)商，粉筆依托穩(wěn)固的線上業(yè)務(wù)，匹配技術(shù)創(chuàng)新及口碑服務(wù)，成功引流線下發(fā)展，打通OMO業(yè)務(wù)模式。OMO模式在滿足部分學(xué)員對線下課堂授課形式需求的同時，將線上產(chǎn)品的高效率和強針對性有效結(jié)合，解決了線下傳統(tǒng)模式下師資和場地利用率低的痛點。當(dāng)前，粉筆線下產(chǎn)品正在快速迭代成為OMO模式，持續(xù)強化線下產(chǎn)品的獨特競爭優(yōu)勢，逐步顯現(xiàn)領(lǐng)先于市場的巨大渠道協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)可持續(xù)的業(yè)務(wù)拓展。

據(jù)公開資料，2020年初至今，粉筆月活用戶數(shù)高開高走，在規(guī)模和增速上均處行業(yè)領(lǐng)先。截至2023年6月30日止六個月，粉筆線上平臺平均月活用戶數(shù)已達920萬，優(yōu)勢明顯。粉筆長期沉淀的深厚用戶池為引流線下業(yè)務(wù)、打開客均價增量空間提供堅實基礎(chǔ)，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，93.5%的受訪者表示愿意向他人推薦粉筆的產(chǎn)品及服務(wù)，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品服務(wù)帶來強大的口碑效應(yīng)，為提高轉(zhuǎn)化效率作出可靠保障。據(jù)粉筆2023年中期業(yè)績報告，2023年上半年，粉筆線下營收占比總營收41.2%，營收數(shù)據(jù)同比增長32.3%，毛利潤同比增長68.7%。

基于線上端的耕耘積累，粉筆以O(shè)MO模式輻射廣泛的線下營運網(wǎng)絡(luò)，有效夯實教研效果，提高了運營效率，形成了渠道協(xié)同良性循環(huán)。通過該模式的有效落地，粉筆實現(xiàn)了線上拓展到線下的低銷售費用率高效導(dǎo)流，進一步優(yōu)化學(xué)員管理和師資評估，同時兼顧擴展速度、運營效率和服務(wù)質(zhì)量。截至2023年6月30日，公司線下培訓(xùn)業(yè)務(wù)已成功覆蓋全國，并于戰(zhàn)略要地建立186個營運中心。

據(jù)粉筆內(nèi)部透露，為充分滿足市場需求的同時提高資源配置效率，公司在沒有設(shè)置網(wǎng)點的地區(qū)，通過對預(yù)先報名的學(xué)員統(tǒng)籌安排，集中開設(shè)線下班課程。具體操作模式以粉筆面試班為例，營運中心網(wǎng)點為考前沖刺課和自律性較低的全職備考學(xué)生提供線下課程產(chǎn)品;對于沒有直接覆蓋的縣城及偏遠(yuǎn)地區(qū)，則采用前期基礎(chǔ)知識線上學(xué)習(xí)、考試公告發(fā)布后線下班預(yù)報名的課程模式，運營效率得到顯著提升。

堅持長期主義理念，追求常態(tài)化增長

粉筆CEO張小龍曾多次強調(diào)公司的長期主義經(jīng)營理念：“粉筆要堅持做有品質(zhì)、好品牌的非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)，無論是線上的產(chǎn)品還是線下的配套服務(wù)，我們?nèi)慷家龅叫袠I(yè)內(nèi)一流水平。”

粉筆線上業(yè)務(wù)成績一向亮眼，當(dāng)下正值大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)融合的結(jié)構(gòu)性機遇，粉筆選擇繼續(xù)開展前沿技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)升級。2014年至今，粉筆先后開發(fā)并投用了RTC互動直播系統(tǒng)、集成數(shù)據(jù)平臺、智能批改系統(tǒng)、光學(xué)字符識別等技術(shù)設(shè)施。據(jù)公開資料，粉筆RTC互動直播系統(tǒng)為線上課程提供全高清、低延時、高同步兼容性及強穩(wěn)定性的技術(shù)保障，支持10萬+名學(xué)員同時參加單一直播課程;智能批改系統(tǒng)所應(yīng)用的技術(shù)與ChatGPT同屬于Transformer深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，該系統(tǒng)的部分功能以 BERT 模型為基礎(chǔ)，能夠顯著節(jié)約人工成本，提升申論批改效率并評估學(xué)員知識能力。

粉筆內(nèi)部計算，根據(jù)時間推算教師人工批改題目的成本約為10元/題，假設(shè)人工可承載系統(tǒng)同等的工作量，需要支付超過6億元的人工成本。據(jù)悉，粉筆計劃在2023-2024財年投入近3000萬港元用于RTC互動直播系統(tǒng)的更新迭代、應(yīng)用數(shù)據(jù)分析及AI技術(shù)升級、虛擬現(xiàn)實及增強現(xiàn)實技術(shù)研發(fā)、在線面試系統(tǒng)開發(fā)等項目，以不斷優(yōu)化產(chǎn)品功能及用戶體驗。截至2022年6月30日，粉筆已注冊129項商標(biāo)、21項專利及74項著作權(quán)，并于2019年獲得高新技術(shù)企業(yè)證書，形成了一定的技術(shù)壁壘，積累了口碑沉淀，提高了獲客效率和留存能力。未來，對AI技術(shù)的強應(yīng)用有望進一步擴大粉筆的業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢。

據(jù)機構(gòu)公開數(shù)據(jù)，2023年6月，粉筆APP月度活躍用戶數(shù)達1207萬，子產(chǎn)品粉筆教師APP達161萬，占據(jù)國內(nèi)主流招錄類考試培訓(xùn)APP月度活躍用戶數(shù)前兩名，線上活躍用戶規(guī)模大幅領(lǐng)先行業(yè)，優(yōu)勢明顯。有分析指出，2023年上半年疫情結(jié)束，為粉筆線下培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入及盈利增長修復(fù)提供了良好環(huán)境，粉筆線下業(yè)務(wù)在半年內(nèi)成功實現(xiàn)了超30%的高速增長，向市場進一步展示了粉筆線下業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化的廣闊想象空間。資料顯示，在2019年至2021年間，中國非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)市場復(fù)合增速為12%，同期粉筆收入復(fù)合增速達72%，遠(yuǎn)超行業(yè)。受益于下半年宏觀經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)，疊加核心業(yè)務(wù)高峰期，憑借粉筆的產(chǎn)品、品牌及口碑競爭優(yōu)勢，公司業(yè)績?nèi)跃邆溥M一步放量的基礎(chǔ)。因此，粉筆被多家知名機構(gòu)給予“買入”、“跑贏行業(yè)”評級，市場前景被看好。

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