早在2015年4月17日就已經(jīng)上會(huì)通過的深圳市雷賽智能控制股份有限公司(簡稱：雷賽智能)一直未能拿到批文，因此在2017年公司終止了首次IPO申請。然而，距離上市過會(huì)4年零8個(gè)月后，公司再次來到了發(fā)審委門前。不過，《金融投資報(bào)》記者注意到，成長性不足、募投項(xiàng)目被指盲目擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)投入降速等問題纏身，公司這一次能否順利過會(huì)拿到批文，仍是未知數(shù)。

現(xiàn)金流低于同期凈利潤

成長性問題一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，雷賽智能明顯放緩的業(yè)績增速被業(yè)內(nèi)詬病。

招股書顯示，2016年-2018年，公司營業(yè)收入分別為4.23億元、5.35億元、5.96億元，2017年、2018年同比增長26%、11%;同期凈利潤分別為8063萬元、9349萬元、9632萬元，2017 年、2018 年同比增長15%、3%。從業(yè)績角度看，公司營業(yè)收入增速放緩明顯，凈利潤表現(xiàn)也不盡如人意。2016年-2018年，公司凈利潤增速始終明顯低于營業(yè)收入增速，同時(shí)2018年公司凈利潤同比增長僅為3%。值得一提的是，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤2018年已同比出現(xiàn)下滑。

業(yè)績增速放緩背后，過于依賴稅收優(yōu)惠、其他收益的問題依舊突出。2016年-2018年，雷賽智能享受的增值稅優(yōu)惠金額、所得稅優(yōu)惠金額合計(jì)分別為2175萬元、2932萬元、2374萬元，占同期利潤總額的比例分別為25.71%、28.72%、22.46%。此外，2017年開始公司其他收益項(xiàng)金額大幅增加，2017年、2018年分別為1767萬元、2116萬元，占同期利潤總額分別為17.3%、20.01%。

除缺乏成長性問題外，雷賽智能現(xiàn)金流和凈利潤也存在嚴(yán)重不匹配的問題。2016年-2018年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7790萬元、6470萬元、4830萬元。公司近三年現(xiàn)金流均低于同期凈利潤，且呈現(xiàn)持續(xù)走低態(tài)勢，現(xiàn)金流持續(xù)惡化的問題凸顯。

募投項(xiàng)目被指盲目擴(kuò)產(chǎn)

在雷賽智能募投項(xiàng)目中，上海智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目是對現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，也是直接產(chǎn)生效益的項(xiàng)目。從該項(xiàng)目來看，公司表示項(xiàng)目成功實(shí)施后，將使公司新增37萬套伺服系統(tǒng)、67萬套混合伺服系統(tǒng)和160萬個(gè)編碼器產(chǎn)能。完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將平均每年增加銷售收入85618.78萬元，增加凈利潤10320.74萬元。

從雷賽智能對該項(xiàng)目的詳細(xì)產(chǎn)品規(guī)劃來看，項(xiàng)目將新增交流伺服驅(qū)動(dòng)器37萬臺，交流伺服電37萬臺，混合伺服驅(qū)動(dòng)器67萬臺、混合伺服電機(jī)67萬臺。整體來看，項(xiàng)目將新增驅(qū)動(dòng)器104萬臺、電機(jī)104萬臺。從公司目前現(xiàn)有產(chǎn)能來看，驅(qū)動(dòng)器產(chǎn)能為130萬臺，點(diǎn)擊為27.5萬臺。不難看出，此次募投項(xiàng)目將對公司現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行大幅擴(kuò)張。

事實(shí)上，大幅擴(kuò)產(chǎn)背后，雷賽智能產(chǎn)品銷量增長已明顯降速。具體來看，驅(qū)動(dòng)器，2017年、2018年銷量增速分別為25%、9%;電機(jī)，2017年、2018年銷量增速分別為35%、13%。有市場人士質(zhì)疑指出，公司大幅擴(kuò)產(chǎn)后，實(shí)現(xiàn)有效銷售缺乏有力依據(jù)，募投項(xiàng)目存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。如新增產(chǎn)能形成無效產(chǎn)能，加之產(chǎn)能增加后帶來的管理費(fèi)用等增長，會(huì)拖累公司業(yè)績。

值得一提的是，雷賽智能預(yù)計(jì)上海智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目每年增加銷售收入85618.78萬元，增加凈利潤10320.74萬元。據(jù)此簡單計(jì)算，該項(xiàng)目凈利潤率為12%。而公司目前凈利潤率達(dá)到16%。公司募投項(xiàng)目盈利能力不足的問題同樣備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。

競爭激烈研發(fā)反而降速

雷賽智能所屬行業(yè)競爭激烈，不僅要面對國外巨頭的沖擊，同時(shí)還要面對國內(nèi)競爭對手的蠶食。在行業(yè)競爭中，高研發(fā)投入帶來的技術(shù)優(yōu)勢是保證企業(yè)競爭力的根本。

對此，雷賽智能也表示，公司歷來重視新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新工作，并將新產(chǎn)品開發(fā)視為公司保持核心競爭力的重要舉措。雖然公司表態(tài)重視研發(fā)，但實(shí)際上，公司研發(fā)增長力度卻在明顯下滑。

記者注意到，2016年-2018年，雷賽智能研發(fā)費(fèi)用分別為4386萬元、5347萬元、5984萬元，2017年、2018年同比增長22%、12%。從中不難看出，公司研發(fā)費(fèi)用增長已開始明顯放緩。此外，從研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例來看，2016年-2018年分別為10.36%、9.99%、10.03%，2018年占比水平還不及2016年。

雖然有了上一次過會(huì)未能上會(huì)的“教訓(xùn)”，但雷賽智能招股書中仍有不少問題浮現(xiàn)，記者對此將繼續(xù)關(guān)注。