金融市場素來是流動性為王。對于新三板市場主體而言，近年來的體會更甚。因此，在本次新三板深化改革舉措中，如何在控制風險的同時提升流動性，自然成為市場最為關(guān)注的政策發(fā)力點。

近日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布實施《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當性管理辦法》，對新三板投資者適當性管理進行了調(diào)整，精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的投資者準入資產(chǎn)標準分別為100萬元、150萬元和200萬元，而此前為500萬元;此外，新規(guī)則優(yōu)化投資者適當性持續(xù)管理，要求主辦券商結(jié)合所了解的投資者信息和投資者參與掛牌公司股票交易的情況，及時對評估數(shù)據(jù)庫進行更新。筆者認為，新三板的投資者門檻設(shè)計充分考慮到了多層次資本市場的分工、定位、投資者適當性以及投資者結(jié)構(gòu)，有望與A股形成良性的流動性互聯(lián)互通。

第一，新三板的投資者門檻決定了不會明顯分流A股市場資金。由于新三板個人投資者門檻的“起步價”就是100萬元(證券或賬戶內(nèi)資產(chǎn))，現(xiàn)有A股投資者中符合條件且主動開戶的投資者數(shù)量顯然不會太多，且此部分投資者風險承受能力較高。以科創(chuàng)板為例，個人投資者參與科創(chuàng)板投資有兩個門檻，一要申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元，二要參與證券交易24個月以上。上海證券交易所的最新數(shù)據(jù)顯示，在科創(chuàng)板開戶的投資者超過了440萬戶，從上周(12月23日至12月27日)幾家擬上市公司發(fā)行申購情況來看，實際參與申購的投資者大約在340萬戶左右，對于A股市場流動性的影響還是比較有限的。相對而言，符合新三板投資者門檻的投資者數(shù)量肯定更少，顯然影響力度也將進一步減弱。

第二，精選層是A股市場后備軍，其投資者本身具備連通性。根據(jù)此前披露的新三板改革相關(guān)征求意見稿(轉(zhuǎn)板上市相關(guān)機制還未正式發(fā)布)，新三板精選層掛牌滿一年的企業(yè)可申請轉(zhuǎn)板上市。也就是說，精選層公司的部分投資者將是類似于選擇在Pre-IPO階段進入掛牌公司，其最終的投資標的就是上市公司。即便選擇在精選層公司成功轉(zhuǎn)板一定期限后退出，資金的主要去處仍可能是A股市場其他上市公司或精選層其他公司。此外，這些投資者選擇與企業(yè)一起成長，其投資資產(chǎn)的增長部分(包括投資所得或追加投資)也將為A股市場注入新的流動性，擁抱A股市場。

第三，新三板改革的“施工圖”中還包括引入公募基金、QFII/RQFII等中長期機構(gòu)投資者，他們在新三板、A股市場之間的“頻道切換”將推動多層次資本市場流動性的互聯(lián)互通;反過來，多層次資本市場也有助于這部分資金實現(xiàn)合理的資產(chǎn)配置。

對于多層次資本市場發(fā)揮資源配置功能而言，不同板塊上市或掛牌企業(yè)的發(fā)展階段差異較大，服務的實體經(jīng)濟融資需求各有側(cè)重，因此也需要對接不同特點的資金或同類資金的不同配置部分;對于中長期機構(gòu)資金而言，雖然整體上厭惡高風險，但是也需要追求高成長，因此適當?shù)目缡袌龅馁Y產(chǎn)配置是必須的，只要解決了企業(yè)質(zhì)量和退出便捷度問題，多層次資本市場的任一組成部分都是適合機構(gòu)資金進行配置的，而機構(gòu)資金在配置切換過程中，也引導資金高效流動。