近日，證監(jiān)會起草了《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引(征求意見稿)》(以下簡稱“《指引》”)向社會公開征求意見。《指引》允許公募基金的三類產(chǎn)品，股票基金、混合基金、債券基金投資新三板精選層股票。

《指引》的出臺也意味著新三板的深化改革又向前大幅邁進(jìn)了一步，市場對此也有諸多期待。對于公募基金來說，這將進(jìn)一步拓展公司的研究深度和廣度，在更大的范圍內(nèi)精選投資標(biāo)的。但《中國經(jīng)營報》記者從多家公募基金了解到，多數(shù)公司目前對新三板領(lǐng)域的投資還未展開。

毋庸置疑，長期資金對于新三板來說是重大利好消息，此前私募基金和公募專戶產(chǎn)品都曾投資過新三板市場，從投資情況看，標(biāo)的為新三板的產(chǎn)品暴露出的問題也層出不窮。通過公募參與新三板能否獲得較好的投資體驗，還有待時間檢驗。

另據(jù)記者了解，公募基金內(nèi)部對此熱情并不是很高漲。有業(yè)內(nèi)人士指出，公募基金面向的普通投資者風(fēng)險承受能力有限，而相對主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板而言，新三板的波動性更大，投向新三板的公募基金短期內(nèi)很難上量。

長期資金入市，緩解流動性問題

本次出臺的《指引》共計15條，主要包括以下內(nèi)容：首先是明確基金管理人參與要求。其次是規(guī)范基金投資范圍。允許股票基金、混合基金、債券基金投資新三板精選層股票。加強流動性風(fēng)險管理。要求基金管理人投資流動性良好的精選層股票，并審慎確定投資比例等。

近年來出臺了新三板的系列改革措施，如今公募基金這一長期資金即將入市，除增加新三板投資吸引力外，新三板的流動性等長期的諸多問題也將得到一定程度的改善。

“《指引》的主要意涵在于活躍新三板市場。”蘇寧金融研究院投資策略中心主任顧慧君認(rèn)為，在新三板持續(xù)進(jìn)行自身制度改革的同時，通過公募基金入市為其導(dǎo)入資金，無疑會提高新三板市場的人氣和流動性。隨著公募基金進(jìn)入新三板市場，也會緩解新三板流動性不足的問題，從而增加其對投資者的吸引力。

上海證券基金評價中心分析師姚慧表示，公募基金作為機構(gòu)投資者的代表，將帶來更專業(yè)的定價機制，精選層中的優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)或?qū)@得更多關(guān)注，對活躍市場交易、促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)起到積極作用，從而帶來更有效的資金配置功能，盤活新三板市場，降低中小企業(yè)融資成本、推進(jìn)中國多層次資本市場的建設(shè)和完善，為中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供長期穩(wěn)定的資本支持。

金恪投資董事總經(jīng)理張海亮談到，對于新三板市場，導(dǎo)入了更專業(yè)化的投資者，市場會更加理性。有利于新三板標(biāo)的的估值體系市場化、合理化。對于機構(gòu)投資者、個人投資者能更公允、及時地核算資產(chǎn)的價格。

張海亮認(rèn)為，隨著管理制度的完善，新三板投資吸引力會有所增加。但投資吸引力的核心還是在于，新三板上市企業(yè)的質(zhì)量能否給投資人帶來資本的增值。

值得注意的是，《指引》中還提到，將啟用側(cè)袋機制，規(guī)范公募基金估值。基金管理人和基金托管人應(yīng)當(dāng)采用公允估值方法對掛牌股票進(jìn)行估值，當(dāng)股票價值存在重大不確定性且面臨潛在大額贖回申請時，可啟用側(cè)袋機制。

所謂的側(cè)袋機制，即是將難以合理估值的資產(chǎn)從基金組合資產(chǎn)賬戶中獨立出來、形成側(cè)袋賬戶進(jìn)行獨立管理，其他基金組合資產(chǎn)存放在主袋賬戶的機制。側(cè)袋機制有一定的啟用條件、申贖和投資安排，持有人大會表決權(quán)、費用支出、估值核算和信息披露等方面作出了規(guī)定，并強化基金管理人、托管人和銷售機構(gòu)等各類參與主體的相關(guān)責(zé)任。

在張海亮看來，側(cè)袋機制是對基金管理人流動性風(fēng)險管理的輔助措施進(jìn)行細(xì)化，進(jìn)一步豐富基金管理人的流動性風(fēng)險管理工具。有利于防范先贖占優(yōu)等行為，最大程度保障投資者合法權(quán)利。

新三板市場掛牌股票流動性差異較大，市場估值存在較大不確定性，當(dāng)基金投資標(biāo)的出現(xiàn)流動性缺失，或估值失真時，啟動側(cè)袋機制將保護(hù)后贖回的投資者不會承受因流動性或估值問題而帶來的不公正待遇。

然而姚慧坦言，放入側(cè)袋賬戶的基金投資標(biāo)的仍需要等待流動性或估值問題得以解決之后才能被贖回，因此，其仍然是一種權(quán)宜的救濟(jì)機制，要根本解決新三板市場“流動性”和“估值”問題，仍需要不斷健全完善市場運行機制、吸引更多的投資者特別是專業(yè)投資者參與。

產(chǎn)品設(shè)計更嚴(yán)格，公募謹(jǐn)慎參與

此前基金產(chǎn)品主要是私募基金和公募專戶產(chǎn)品參與新三板投資，然而由于市場流動性不足，投資于新三板的私募和公募專戶產(chǎn)品退出方面存在諸多困難，投資標(biāo)的“暴雷不斷”，大幅虧損的產(chǎn)品不勝枚舉。

那么此次公募基金參與新三板投資與之前私募基金和公募專戶產(chǎn)品又有何區(qū)別?

張海亮分析：“私募和專戶產(chǎn)品存在的問題是否會再次出現(xiàn)的概率不是特別大。上次受傷的投資人及基金經(jīng)理，短期內(nèi)風(fēng)控意識還是比較強，在新三板企業(yè)質(zhì)量沒有大幅改善的情況下，較難出現(xiàn)新三板投資熱潮。所以，大面積暴雷的概率較小。由于個別新三板上市企業(yè)經(jīng)營不好，導(dǎo)致個別基金虧損的事件還是有可能發(fā)生的。”

姚慧表示，公募基金參與新三板市場對基金管理人、投資范圍、流動性、投資者保護(hù)等方面將有更嚴(yán)格的要求。

“產(chǎn)品設(shè)計會更嚴(yán)格，因此相比私募基金和公募專戶產(chǎn)品應(yīng)該會更謹(jǐn)慎地參與。”姚慧進(jìn)一步解釋道，疊加本輪新三板改革將有效提高新三板市場特別是精選層的流動性與交易活躍度，之前私募和專戶產(chǎn)品存在的暴雷、大幅虧損等問題可能會有所緩解，然而相比主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等市場，新三板市場掛牌企業(yè)的資質(zhì)更弱、參差不齊，因此投資者參與新三板基金必須充分認(rèn)識其蘊含的巨大風(fēng)險。

公募基金與私募基金以及公募專戶相比，前者面向普通投資者，后兩者面向合格投資人，募集對象上的差別導(dǎo)致兩類產(chǎn)品在募集規(guī)模、投資策略、風(fēng)險管控以及信息披露等方面都存在比較大的差別。

“允許公募基金進(jìn)入新三板無疑有利于增加新三板的活力和流動性。”顧慧君表示，但這種改善的程度有限，主要的原因是公募基金面向的普通投資者風(fēng)險承受能力有限，而相對主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板而言，新三板的波動性更大，投向新三板的公募基金短期內(nèi)很難上量。

精選行業(yè)、深挖個股、分散配置

“我們目前沒有(新三板)這塊業(yè)務(wù)。”《指引》出臺后，華東一家公募基金人士告訴記者。華東另外一家公募人士也表示：“我們公募投資的同事暫時沒有正式地覆蓋新三板，不過這是一個好的信號。”

正如該人士所言，目前多數(shù)公募對于新三板市場的布局還未展開。

不過也有公司正在規(guī)劃新三板產(chǎn)品，華南一家公募表示：“目前正在和投研團(tuán)隊進(jìn)行交流，并提前讓各部門做好人員、系統(tǒng)、估值及風(fēng)控等方面的準(zhǔn)備。”

九泰基金李仕強表示，新三板市場的投資，由于標(biāo)的企業(yè)、信息披露、交易規(guī)則等方面的差異，投資風(fēng)險要高于A股市場，需要配備相應(yīng)的投研人員深耕精選。部分先前布局新三板市場的公募基金公司，在這方面有相應(yīng)配置和積淀。

對于新三板精選層股票的投資思路，李仕強認(rèn)為，從過往經(jīng)驗看，來自基本面劇烈變化的擾動是首先面臨的風(fēng)險。新三板里中小企業(yè)居多，規(guī)模體量偏小，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)環(huán)境變化影響較大，由此導(dǎo)致公司經(jīng)營波動明顯。此外，規(guī)范性風(fēng)險也較為突出，業(yè)務(wù)和財務(wù)規(guī)范性較A股差一些。當(dāng)然，在具體交易過程中，相較A股，流動性方面的考量要更多一些。

鑒于此，李仕強稱，一方面，要精選行業(yè)、深挖個股做好基本面扎實研究，同時控制對估值的容忍度，適當(dāng)分散配置。

新三板基金為投資者提供了專業(yè)投資新三板市場的通道，大幅度豐富了投資者的投資范圍和配置資產(chǎn)。然而，新三板公募基金在可能帶來豐厚收益的同時也伴隨著巨大的風(fēng)險。

顧慧君建議，對個人投資者而言，還是要搞清楚自己的風(fēng)險承受能力、投資期限和投資偏好，在明確這些要素后，確定自己的資產(chǎn)配置中納入新三板的比例。個人投資者在投資新三板公募基金時要關(guān)注其投資新三板的比例、基金經(jīng)理是否有新三板的投資經(jīng)驗等問題。

華南一家公募基金人士表示，對于投資者而言，新三板股票的業(yè)績暴雷風(fēng)險和流動性風(fēng)險比較突出，精選層股票的漲跌幅為30%，部分股票未來不排除會因業(yè)績原因踢出精選層，基金的風(fēng)險相比現(xiàn)有的股票型基金更高。