2019年，保險業(yè)迎來盈利“大年”。受投資收益向好和稅收利好政策等因素影響，A股上市險企凈利潤同比大增。

中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保、新華保險五大保險公司，去年合計實現(xiàn)保費收入2.4萬億元，同比增長9.3%;實現(xiàn)歸母凈利潤2723.95億元，同比大增72.2%。其中，中國人壽實現(xiàn)歸母凈利潤增長411.5%至582.87億元，增幅最大。

值得注意的是，2020年保險行業(yè)將面對三大壓力：持續(xù)走低的利率將導致投資收益下滑、準備金計提增長，此外，保險業(yè)務轉(zhuǎn)型遭遇瓶頸還疊加疫情期間展業(yè)難。

五大險企

實現(xiàn)凈利2724億

2019年年報數(shù)據(jù)顯示，中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保和新華保險歸母凈利潤分別為582.87億元、224.01億元、1494.07億元、277.41億元和145.59億元，分別同比增長了411.5%、66.6%、39.1%、54%和83.8%。

在香港上市的中國直保公司也顯示同樣的增長路線。2019年，太平集團實現(xiàn)股東應占凈利潤90.09億港元(約合82.37億元人民幣)，創(chuàng)歷史最高水平，同比增長30.9%。眾安保險雖仍凈虧損4.54億元，但減虧幅度達到74%。

保險公司盈利良好離不開兩大主因：承保端受益于手續(xù)費支出“減稅”新政;投資端實現(xiàn)投資收益增長。

2019年5月，中國財政部、國家稅務總局下發(fā)《關于保險企業(yè)手續(xù)費及傭金支出稅前扣除政策的公告》，這一新政策意味著給保險公司“減稅”，成為拉動險企業(yè)績的非經(jīng)常性損益因素。

例如，因執(zhí)行該政策，中國人壽2018年度應交企業(yè)所得稅減少約51.54億元，相應減少本報告期所得稅費用。太保壽險2019年全年所得稅為-12.47億元，同比降低120.3%。

另一方面，投資收益亦影響盈利表現(xiàn)。2019年一季度權(quán)益市場顯著回暖，權(quán)益市場向好帶動公司權(quán)益投資增長，成為拉動保險利潤上升的重要力量。

2019年國壽、太保、新華、人保的總投資收益率分別為5.23%、5.4%、4.9%和5.4%，分別同比提升1.95個百分點、0.8個百分點、0.3個百分點和0.5個百分點。中國平安實施新會計準則，總投資收益率為6.9%，增速提升了3.7個百分點。眾安保險2019年的投資收益為18.16億元，同比增長264%。

除了以上兩項因素，部分企業(yè)承保端經(jīng)營改善也是盈利增長的重要原因。

今年面臨三大壓力

2020年以來，持續(xù)走低的利率帶來投資收益下滑和準備金計提增長的壓力，此外，保險轉(zhuǎn)型瓶頸亦疊加疫情期展業(yè)難。在這三大壓力之下，保險業(yè)集體面臨新單保費下滑和資產(chǎn)收益率下降等困境，保險股亦陷入低迷。截至3月31日，2020年A股保險指數(shù)下跌19.87%，而同期上證指數(shù)降幅為9.83%，保險股明顯跑輸大盤。

從承保端來看，壽險傳統(tǒng)“人海式”經(jīng)營模式步入發(fā)展瓶頸。疫情之下，壽險代理人的“展業(yè)難”與“脫落高”的雙難困境進一步凸顯。

例如，今年前兩個月，壽險業(yè)銀保市場新單規(guī)模保費同比下降超40%;再以行業(yè)風向標平安壽險為例，今年前2月保費收入1365億元，同比下降12.57%。隨著各行各業(yè)復工復產(chǎn)，保費短期增長問題將有所緩解，但壽險新單增長難和代理人增員難等核心難題仍待解決。

從投資端來看，全球進入低利率環(huán)境，今年降息范圍和力度進一步加大，資產(chǎn)荒與信用風險上升，對保險資金投資帶來壓力。目前有保險公司到期資產(chǎn)收益率出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，今年新投資資產(chǎn)收益率不足5%，低于去年收益率水平。

對此，險企的普通策略是提高固息收入。例如，平安很早就開始逆周期投資，通過很多方法提高凈收益比例，取得較好效果。國壽將資產(chǎn)70%~80%投向固收領域，近年不斷優(yōu)化和預配固收資產(chǎn)，給今年的固收息利收入奠定比較好的基礎。

從利潤表來看，傳統(tǒng)險準備金折現(xiàn)率假設的變化影響保險合同準備金計提。2月準備金計量基準曲線加速下行，有券商預估全年下行幅度或?qū)⒊^20個基點(BP)，折現(xiàn)率大幅下行將加大壽險公司準備金增提壓力，進而對利潤增長構(gòu)成較大負面影響。

對于上述問題，保險公司已經(jīng)有所準備。天風證券分析，各家普遍基于“會計估計變更”增提了準備金，平安、國壽、太保、新華分別多提了208億、23億、81億、62億的稅前利潤。這對于緩解2020年利潤的增長壓力作用較大。

中國人壽管理層在2019年業(yè)績會上表示，折現(xiàn)率假設還取決于流動性溢價的變化，流動性溢價的影響因素又包含負債、資本市場的溢價信息等，公司會持續(xù)進行觀測?？傮w上，公司的準備金評估利率比較低，準備金也比較穩(wěn)健。如果折現(xiàn)率假設下調(diào)，則普通壽險準備金需要補提，會對當期的利潤造成負向影響。不過，因為折現(xiàn)率假設變化而導致的準備金變化，只是影響利潤在不同年份的分布，不影響保險業(yè)務總的利潤。